Cap et floor : définition et fonctionnement de ces produits dérivés sur taux

Le cap et le floor sont des options (un type de produit dérivé) sur taux d’intérêt et sont donc l’équivalent des calls et des puts pour ce marché. Au travers de cet article, mon objectif sera de t’expliquer les tenants et aboutissants de ces produits et de montrer dans quels cas ils peuvent être utilisés.

Un rappel sur les options

Comme le monde des options peut être difficile d’accès, il est préférable de commencer cet article par un rappel des concepts de ce marché.

Une option, pour la définir en quelques mots, donne le droit (et non l’obligation) d’acheter ou de vendre un actif financier (ex. : une action), à un prix déterminé à l’avance et à une date fixée à l’avance. Il existe 2 types d’options : les calls, qui permettent d’acheter une action à un prix spécifié en avance et les puts, qui permettent de vendre une action à un prix spécifié en avance.

Lorsque j’achète une option, je paye un « premium », c’est-à-dire une fraction du prix de l’action, qui fonctionne comme un droit d’entrée. Je vais alors pouvoir acheter l’action à un prix, que l’on appelle « strike », peu importe le prix final de l’action. L’option permet donc de rentrer dans une position en limitant la perte potentielle (limitée au paiement de premium), et pour des profits qui peuvent être considérables.

Pour plus d’informations sur les options, je te renvoie à l’article que j’ai écrit sur le sujet ici.

Le Cap et le floor : concepts essentiels

Les caps permettent à un investisseur de se couvrir face à une hausse des taux (au-delà d’un strike). Les floors fonctionnent de la même manière, mais à la baisse.

Les caps sont donc l’équivalent des calls : à la maturité de l’option, on regarde le niveau du sous-jacent (ici, un taux). Si celui-ci est plus élevé que le niveau strike, l’option offre la différence. Si le niveau final est inférieur au strike, alors l’option expire et l’acheteur perd son premium.

Les floors fonctionnent de la même manière, à la baisse (donc comme un put). Si le taux finit en dessous du strike, l’option floor offre la différence. Si le taux finit au-dessus, l’option expire.

Un exemple pour mieux comprendre le cap et le floor

Si j’ai acheté un cap avec strike à 5 %, au-delà de cette valeur je recevrai la différence entre le taux en cours et 5 %. Si le taux réel est de 6,32 %, je recevrai 6,32 % – 5 % = 1,32 %.

S’il existe un floor avec strike 2 %, le vendeur de floor devra remettre à l’acheteur la différence entre le strike et le taux réel. Si les taux sont à 1,13 %, le vendeur remettra 0,87 % à l’investisseur qui a acheté le floor.

Pourquoi utiliser le cap et le floor ?

a) Emission de dette

Le cas classique pour l’achat d’un cap est un investisseur qui a contracté une dette, à taux flottants, et qui voit ces derniers (et donc ses paiements d’intérêts) augmenter. S’il achète un cap, il définit un taux maximum d’intérêts à payer, au-delà l’investisseur qui lui a vendu le cap s’engage à livrer la différence. Tant que les taux sont inférieurs au strike, il continuera à payer des coupons au taux flottant.

Si, par exemple, un investisseur a acheté un cap à 6 %, jusqu’à cette valeur il va payer des taux flottants, et au-delà de 6 %, la somme en plus qu’il devra payer lui sera aussi livrée par le vendeur du cap. S’il doit payer 8 %, 2 % lui seront remis par le vendeur de cap, et il ne payera que 6 % d’intérêts. Si les taux augmentent à 15 %, il devra débourser ce montant, mais se fera livrer 9 %, et donc se retrouvera à devoir toujours payer 6 %.

b) Achat d’une obligation

De la même manière, un investisseur qui vient d’acheter une obligation émise par une entreprise à taux flottant peut acheter un floor, s’il voit que les taux diminuent. Il décide alors d’un taux minimum auquel il recevra ses paiements de coupon. En deçà du niveau de strike, le vendeur du floor s’engage à lui livrer la différence.

Par exemple, s’il a acheté un floor à 2 %, tant que les paiements de coupons sont à 2 % ou plus, il recevra le taux réel, et si les taux baissent en dessous de 2 %, il recevra la différence, ce qui équivaut pour lui à toujours toucher 2 % de coupons.

Conclusion

Le cap et le floor sont des produits dérivés très populaires pour les traders Fixed Income, qui cherchent constamment à se hedger face à des mouvements de taux imprévisibles. Ce n’est pourtant qu’un des nombreux types d’options que tout investisseur sérieux se doit de connaître. Il existe les swaptions, les options digitales, les options à barrières, et j’en passe.

Si tu es intéressé, je te laisse visiter le reste de mon site ici. Le plus ? Tu peux tester la formation gratuitement pendant 7 jours !