Swaptions : définition et fonctionnement de ce produit dérivé

Les swaptions sont des produits hybrides, assez complexes à maîtriser. Elles demandent en effet de comprendre les mécanismes inhérents au marché des options, mais aussi des swaps.

Au travers de cet article, je vais ainsi tâcher de t’expliquer comment fonctionne ce domaine très important du marché Fixed Income. Je commencerai par un rappel des notions importantes liées aux options et aux swaps, et je finirai par un exemple pour y voir plus clair.

Un rappel rapide sur les swaps et les options

a) Les options

Les options sont une catégorie de produit dérivé très populaire, mais où la quantité d’informations à retenir peut être effrayante. Je tâcherai d’expliquer le plus simplement possible les concepts essentiels des options, tout en essayant de couvrir un maximum d’aspects, même les plus difficiles à comprendre.

Une option, pour la définir en quelques mots, donne le droit (et non l’obligation) d’acheter ou de vendre un actif financier (ex. : une action), à un prix déterminé à l’avance et à une date fixée à l’avance.

Il existe 2 types d’options :

• Les calls, qui permettent d’acheter une action à un prix spécifié en avance ;
• Les puts, qui permettent de vendre une action à un prix spécifié en avance.

Pour plus d’informations sur les options, j’ai écrit un article sur le sujet ici.

b) Les swaps

Les swaps sont des produits dérivés qui peuvent se décliner sous une multitude de formes différentes, mais qui, dans tous les cas, “échangent” un actif contre un autre. Cela peut être des taux d’intérêt, la performance d’une action, d’un indice, d’un niveau de volatilité ou d’inflation ; les choix foisonnent. Plus d’informations sur les swaps ici.

c) Les interest rate swap

L’interest rate swap (ou swap de taux d’intérêt, IRS) est probablement le type de swap le plus connu sur les marchés financiers. Comme son nom l’indique, il va échanger des taux d’intérêt, et dans sa version la plus classique, un taux fixe contre un taux flottant. Une fois entrées dans le produit, les deux parties vont ainsi s’échanger des taux d’intérêt, l’un fixe, et déterminé au départ, et l’autre flottant (et donc variable), qui va dépendre d’un taux de référence (par exemple l’€ster en France, ou le SOFR aux États-Unis). Une partie va recevoir le taux fixe, et payer le taux flottant, et l’autre va faire l’inverse : payer le taux fixe, et recevoir le taux flottant. Le swap est valorisé pour faire en sorte qu’au départ, et si rien ne bouge dans le marché, les deux parties s’échangent des flux financiers équivalents.

Les concepts fondamentaux des swaptions

Il existe deux types :

• La swaption « payer » : permet de rentrer dans une position où l’on paye un taux fixe.
• La swaption « receiver » : donne la possibilité d’entrer dans un swap où l’on reçoit un taux fixe et paye un taux flottant.

Comme pour les options plus classiques, on peut soit acheter, soit vendre l’option, en fonction du type de payoff que l’on recherche. Ici aussi, on doit comparer le niveau final du sous-jacent avec un strike. Pour le cas d’une swaption payeur, si le strike est moins élevé que le taux réel, on entre dans un swap où l’on paye taux fixe et reçoit taux variable. Le taux fixe payé étant déterminé par le strike, comme ce taux fixe est en dessous du taux actuel, notre swap a une valeur intrinsèque, et c’est la raison pour laquelle on a exercé l’option. De la même manière, pour une swaption receveur, si le taux actuel est inférieur au strike, on peut exercer l’option, et entrer dans un swap où l’on va recevoir fixe et payer flottant. Ce swap a une valeur intrinsèque, puisque le strike est au-dessus du niveau actuel (on va recevoir un montant fixe supérieur à ce que l’on pourrait recevoir si on était entré dans un swap avec les niveaux actuels). À l’instar des autres produits dérivés, on peut soit recevoir le sous-jacent (ici, entrer dans une position swap), soit recevoir un montant cash, qui correspondra à la valeur intrinsèque du swap.

Un exemple pour mieux comprendre les swaptions

Une entreprise, que l’on va appeler XYZ, a un prêt à taux variable basé sur l’€STR (un taux directeur de la zone euro). Elle craint une hausse des taux et veut se protéger. Pour ce faire, elle achète une payer swaption avec les caractéristiques suivantes :

• Strike de la swaption : 3 %
• Prime payée : 10 000 €

Scénarios à l’échéance de la swaption :

1. Le taux est monté à 4 % 🡪 XYZ exerce la swaption : elle entre dans un swap où elle paie 3 % fixe et reçoit l’€STR. Elle se protège ainsi de la hausse des taux grâce à sa swaption.
2. Le taux est à 2,5 % 🡪 XYZ n’exerce pas la swaption : elle la laisse expirer et continue à payer l’€STR. Elle perd uniquement la prime de 10 000 €.

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